需求端，2020年第二季度始内需持续旺盛，企业陡峭去库。

    1月中旬至3月底，疫情内紧外松，出口旺盛，外需主导下全球供需演绎相较平稳；而4月后国内疫情基本受控，在基建及风电的拉动下玻纤需求走俏，且下半年汽车及电子电器需求回暖，带动内需持续发力。因此国内玻纤企业库存自春节复工后持续去化：估算2月末中国巨石库存曾至75天上下，泰山则为55天左右，11月中已分别降至30天、15天上下（其中巨石国内库存已降至20天以内）。

 

    2020年第一季度国内疫情虽较为严峻，但供给端先行收缩：2019年第三季度~2020年第一季度，巨石成都三条线合计23万吨及泰山玻纤三条线合计12万吨因搬迁先行关停，重庆三磊等新进入企业新线暂无投产计划；而2020年第二季度随着国内需求的复苏，龙头企业搬迁线陆续投产：巨石桐乡智能制造二线15万吨、成都搬迁智能制造一线13万吨及二线12万吨分别于2020年6月、7月及9月点火投产；泰山玻纤10万吨新建线5月点火投产。此外，山东玻纤3改8万吨线于2020年5月投产。再观海外，OC、PD、 NEG等龙头企业受疫情影响部分产线停产或限产，测算合计约30万吨。

 

 

    2020年第一季度受疫情影响，玻纤价格仍底部徘徊。但二季度玻纤需求已然向好，玻纤合股纱及毡用纱等部分品种已先行涨价100~200元/吨，而9月始，玻纤整体趋势性涨价开启：9月内销新订单价格普涨7%，而10月针对所有新订单涨价10%，电子布价格亦开启上涨，节奏及力度大超市场预期。这里认为巨石成都12万吨及金牛10万吨产线点火投产之下，四季度玻纤价格再次普涨的概率不大，但是部分稀缺品种价格仍将持续推升，因此玻纤均价中枢将持续上移，而随着9~10月份的涨价落实到位，预计2020年第四季度玻纤涨价对于业绩的弹性贡献将呈现。

 

供给端，预计2021年增量有限。

 

    2021年投产产线基本明朗，邢台金牛2条10万吨线分别于2021第一季度、2021第四季度点火投产；长海10万吨线2021年7月点火投产（天马3万吨线将冷修）；巨石15万吨桐乡智能制造三线于2021第三季度点火投产，但预计2021上半年巨石埃及8万吨产线停产冷修；再观细纱，预计2021第二季度~第三季度桐乡智能制造二期6万吨电子纱线点火投产。若涵盖细纱，整体而言，2021年供给端产能净增40万吨，较2017~2020年各年新增产能大幅减少。

 

    而需求端，汽车、电子电器以及海外需求将为确定性复苏赛道，而地产、基建以及风电需求大概率将具韧性。

 

    故而，预计2021年玻纤量价或将延续上升通道，龙头企业业绩有望持续超市场预期。

 

 

    核心资产视角，绝非简单的周期。玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务，并开启全球化成长之路，皆为核心资产。

 

    需求逻辑确立，涨价驱动业绩弹性。疫苗的突破性进展打消市场对于海外经济复苏疑虑，2021年玻纤出口有望大幅改善；汽车、电子电器等需求将为确定性复苏赛道，地产、基建、风电等或将延续韧性，2021年需求大概率将好于今年，而供给端明年整体增量有限，供需双向优化有望持续驱动玻纤量价弹性。实际上2020年9月、10月玻纤粗纱已分别涨价7%、10%，而电子纱10月涨价亦开启，2020年第四季度始公司业绩弹性即将初步呈现，而2021年玻纤量价弹性有望持续超预期演绎。

 

 

    玻纤：量价弹性朝全面超预期演绎。测算三季度公司玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；价格层面，内需旺盛之下，9月1日公司针对内销新订单客户提价300元/吨，而9月底不同型号粗纱再次提价500~800元/吨，10月始电子纱不同规格涨价200~500元/吨，玻纤涨价全面超预期。预计四季度至明年旺盛需求将延续，玻纤量价齐升将持续驱动公司业绩弹性。

 

    叶片：2021年风电叶片需求并无断崖式下滑风险。2019~2020年"抢装效应”下公司叶片供不应求， 公司或因此优先供应中长期订单客户，保障2021年叶片经营维持平稳。这里判断十四五规划背景下，风电作为新能源优先级品种，年均装机量较十三五有望显著抬升，需求曲线为长周期上移。

 

    隔膜：高质量增长期开启。公司已实现部分日韩客户已实现批量供货，2020上半年海外收入占比已至15%，而公司新品研发进展顺利（公司7μm湿法隔膜已在行业率先实现量产量销，引领市场，同时5μm隔膜已开发成功，正处批量供货前夜），在新产线未有投产的情况下产能基本饱和，测算2020年第三季度隔膜已实现扭亏为盈。预计2021年中期公司隔膜总产能或超15亿平(当前约9.6亿平)，公司产能瓶颈问题将打破，盈利能力有望持续爬坡。

 

    简言概括，玻纤行业有望复制水泥和玻璃的供给优化路径，而中国巨石和中材科技也将继续凭借强大的产品和成本优势，领航玻纤行业。